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力積主要業務為利基型動態隨機存取記憶體之IC設計開發、銷售及技術服務
回應(0) 人氣(204) 收藏(0) 2008/10/22 00:00 (大慶證券 提供)
【投資建議】

研究員認為力積在：(1)掌握先進技術，並與力晶公司為晶圓代工夥伴，相對同業具有交期穩定、先進製程技術掌握度高、及製造品質良率確保等有利因素；(2)結合中日研發團隊，將有助於其未來產品開發時程可持續領先台廠同業下，預估力積2008年營收為32.03億元，YoY-9.51%，毛利率方面受到同業競爭壓力及產品組合影響，下降至9.22%，預估力積2008年EPS為2.27元。預估2009年營收為34.24億元，YoY 6.89%，毛利率可望因新產品開出上升至9.71%，稅後EPS2.97元。認為目前力積之本益比為6.64倍(以10/20興櫃收盤價及09年EPS計算之)，股價處於本益比低檔位置，因此給予逢低買進的投資建議，目標價為30元(09年 10X PER)。

【公司及產品現況】

1.力積主要業務為利基型動態隨機存取記憶體之IC設計開發、銷售及技術服務，其中以應用於個人電腦(PC)之高效能、高容量標準型DRAM，及應用於各種高階數位家電和個人無線通訊等消費性電子產品之低功率利基型DRAM為主。目前設計能力已達90奈米以下、256Mb以上之高階製程技術與容量，並涵蓋3.3V~1.8V之電壓範圍。且上中下游分工合作(晶圓代工由力晶負責，封測則交由聯測、泰林、福懋科)，有助於公司技術研發與產品設計，提供客戶全方位之產品服務。目前力晶集團全體共持有力積54.34%股權。

表一、力積現有產品組合

PRODUCT
CARTEGORY
I/O
Voltage
Speed(MHz)
PACKAGE
PROCESS

64Mb
SDR
X16
3.3V
PC 133/143/166
TSOP 2
110nm

128Mb
SDR
X8/16
3.3V
PC 133/143/166
TSOP 2
110/90nm

128Mb
DDR
X8/16
2.5V
DDR333/400
TSOP 2
110/90nm

128Mb
DDR
X32
2.5V
DDR400
BGA-144
90nm

256Mb
SDR
X8/16
3.3V
PC166
TSOP 2
90nm

256Mb
DDR
X8/16
2.5V
DDR400
TSOP 2
90nm

256Mb
DDR
X32
2.5V
DDR400
BGA-144
90nm

512Mb
DDR
X16
2.5V/2.6V
DDR333/400
TSOP 2/FBGA
90nm

512Mb
DDR2
X16
1.8V
DDR2 667/553
uBGA/FBGA
90nm


資料來源:公司

表二、力積終端產品按銷售應用別區分

終端產品銷售應用別 比重(%)

STB 數位機上盒 14%

通訊 26%

數位相機 11%

數位電視機 5%

DVD播放器 12%

硬碟機 25%

多功能事務機 7%


資料來源:公司

2.力積前二年度(2006-2007)之營業收入分別為17.82億元、35.40億元，業績呈現大幅成長趨勢，主要是因：(1)去年度低容量DRAM產品之銷售客戶以日系背景專業通路商公司及因同業大廠轉移產品線重心所致，使去年度此產品線銷售量大增1倍之多；(2)另在高容量DRAM方面，則受去年力晶退出消費性市場所致，出貨量較前年成長2倍之多。 而根據市場調查機構(iSuppli)的統計，DRAM產業07年市場規模約為315億美元。依力積07年營收35.40億元計算，所佔全球市場之比率約為0.35%。另在產品區域銷售別方面，目前內銷占營收97.91%、外銷占2.09%。

3.力積與台廠同業鈺創、晶豪科不同點在於：(1)目前力積銷售之終端下游為國內上市櫃公司及日本市場，與同業鈺創公司及晶豪科較偏歐美市場，銷售客戶並不相同；(2)目前台廠同業之產品製程以0.15um~0.11um為主，且多為16Mb~128Mb等低容量產品；力積則以90nm為主(國外大廠目前以70nm為主流)，且多為高容量64~512Mb之產品居多；(3)鈺創、晶豪科主力市場以消費性電子市場為主，其中鈺創高度客製化、KGD(Known Good Die)產品為主，晶豪科則主攻手機市場為主，與力積之產品係以泛用型的消費性市場為主，輔以行動通訊等產品不同。

【未來展望】－力積在：(1)掌握先進技術，並與力晶為晶圓代工夥伴；(2)結合中日研發團隊，將有助於其未來產品開發時程可持續領先台廠同業下，明年營收預期仍可望穩漸成長下，故給予逢低買進建議。

1.預估4Q08營收略為下滑8.96%，主要是由於歐美景氣低迷，整體消費性電子市況轉弱，力積主力市場為消費性電子領域，預估將受到衝擊，預估力積4Q08營收為8.23億元QoQ-8.96%，毛利率略為下滑至9.68%，稅後淨利為2691萬元，稅後EPS為0.62元。

2.由於手持裝置的市場日漸蓬勃發展，如智慧手機、數位相機、PDA等消費性與通訊產品廣受消費者青睞。但因電池效率問題並未隨著產品功能增加而有顯著改善，故目前元件設計均朝向低電壓、低耗電之方向邁進，以提升手持裝置的可使用時間，因此低功率技術的Mobile DRAM是未來的重要發展趨勢。市調機構iSuppli預估，Mobile RAM需求量，將從2007年兩億千八百萬512MB銷售量，成長到2010年的12億銷售量，複合年成長率達到71%，此為力積未來最主要成長動能來源，此類產品毛利率高(20-30%)，未來可望對力積營收有所貢獻，目前已有相關產品Design in，未來希望能打入白牌手機市場。

3.DRAM產業方面，因為一般型DRAM與利基型記憶體產能具有替代性，常有產能互相轉換之情事，若DRAM價格不好，則廠商會轉移產能製造利基型記憶體以降低虧損壓力，若未來DRAM價格止穩下，力積將受國際大廠DRAM產能移轉影響，利基型記憶體價格可望止穩回升，預估09年DRAM整體供需將受到各國際大廠資本支出縮減下，及各大廠宣布將減產10~20%下，明年下半年DRAM供/需比可呈現供需均衡之情形，也將有利未來力積之營收成長。

圖一、DRAM供需比預估



資料來源:集邦科技

4.再者，力積目前技術能力領先於台廠同業，主要是因為在國內及日本擁有優秀的研發技術團隊，由於日本子公司之技術團隊具有日本大廠Mitsubishi、Renesas及Hitachi 等DRAM研究開發的豐富經驗，故目前DRAM產品之製程技術係以90nm為主，並將於今年底設計完成70nm產品，趕上國際大廠三星、爾必達腳步，使該公司成為國內首先採用90nm製程技術的記憶體設計公司。另外力積也領先同業開發出高階、高容量、低功耗、高頻寬之各項記憶體，目前已陸續與國內外大廠簽訂產品授權合約，並與策略合作夥伴(OKI、瑞薩)密切合作。未來研發方向即專注於70nm~90nm各項利基型高容量DRAM與行動通訊、可攜式消費電子產品應用之低功率DRAM的發展，故未來業績及獲利之展望仍屬穩定。

5.預估力積2008年營收為32.03億元，YoY-9.51%，毛利率方面受到同業競爭壓力及產品組合影響，下降9.22%，預估力積2008年EPS為2.27元。在考量明年整體大環境不佳將對消費性產品帶來負面影響下，保守預估力積2009年營收為34.24億元，YoY6.89%，毛利率可望因新產品開出上升至9.71%，稅後EPS2.97元。認為目前力積之本益比為6.64倍(以10/20興櫃收盤價及09年EPS計算之)，股價處於本益比低檔位置，因此給予逢低買進的投資建議，目標價為30元(09年10X PER)。

表三、力積預估損益表 (單位：百萬元)

年季
2008 1Q
2008 2Q
2008 3Q
2008 4Q(F)
2007
2008(F)
2009(F)

營業收入淨額
715.00
761.42
904.07
823.08
3540.27
3203.58
3424.31

營業成本
643.65
707.51
813.50
740.29
3141.17
2904.96
3091.95

營業毛利
71.35
53.91
90.57
79.70
399.10
295.52
332.36

營業費用
27.31
27.36
39.92
36.32
78.11
130.91
141.24

營業利益
44.05
26.55
50.65
43.37
320.99
164.61
191.12

淨業外收入
-1.38
-3.10
-8.23
-7.49
0.98
-20.20
-19.71

稅前純益
42.66
23.45
42.42
35.88
321.97
144.41
171.41

所得稅
9.41
15.23
12.42
8.97
86.09
46.03
42.85

稅後純益
33.26
8.22
30.00
26.91
235.88
98.38
128.56

每股稅後盈餘(元)
0.77
0.19
0.69
0.62
5.45
2.27
2.97

毛利率
9.98%
7.08%
10.02%
9.68%
11.27%
9.22%
9.71%

營業利益率
6.16%
3.49%
5.60%
5.27%
9.07%
5.14%
5.58%

稅後純益率
4.65%
1.08%
3.32%
3.27%
6.66%
3.07%
3.75%


資料來源：大慶證券研究部推估



全文網址: http://210.59.225.110/KMDJ/Report/ReportViewer.aspx?a=375acf0e-57b4-4741-9e0b-72ebce5dafbc#ixzz1rbSosxcQ
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